投资随想 之 什么是价值投资？

理查德・费曼说过，你需要能够用自己的语言把一个事物讲清楚才说明真正理解了它。在接触并实践价值投资 14 年后，试着用自己的语言来讲清楚什么是价值投资。

价值投资最核心的原则是“买股票就是买公司”，这句话其实是投资的本质，而且它讲的是一个显而易见的事实：买入的股票是公司所有权的一部分。以“买公司”的态度来投资一家企业时，获得回报的方式只有两种：分红和股权转让。分红很容易理解，而股权转让则涉及到如何给这个企业定价，即估值。估值的方法有很多种，有一个终极方法是 DCF （未来现金流折现），就是计算这个企业整个生命周期能赚到的钱，在一个给定的折现率下，折算到当前的价值。这个方法我更多地把它当作一个思维框架，它并不像科学那样精准，因为它需要做好几个关于公司业务发展的关键假设。通常我们把这种方式算出来的企业价值叫作企业的内在价值（ intrinsic value ）。在这里可以看出，即便是使用 DCF 进行估值，想要对一个公司作出比较精准的估值，仍然需要对它的业务有比较深入的了解。正如达摩达兰所说，估值即不是艺术也不是科学，而是一门手艺（ craft ），需要不断学习和实践，提升估值的能力。

以上讲的都是在抛开“证券市场”的角度来投资一个公司。接下来讲讲另外一个重要的概念：“市场”。它是由证券交易所，股票的卖家和买家以及给这些人提供服务的券商组成。每一支上市的股票在市场上交易时都会有一个市场价，因此企业也就有了一个对应的市值（ market value ）。一个公司的股价每天都会波动，但是公司实际的经营状况在绝大部分时刻并不会以天为单位发生重大的变化，因此股价的短期波动绝大多数的时候是由投资/投机者们的情绪在驱动。作为价值投资者，要做的核心工作就是耐心地寻找并等待一个企业的市值远远低于其内在价值的时刻，买入它，等到市值远远超过内在价值或者有更好的机会时，将其卖出。 为什么需要在市值远远低于企业的内在价值时才买入？ 因为我们在计算企业的内在价值时，做了一些假设，而这个过程可能出错，我们需要留出一些容错的空间，保证即便出错，也能不出现大的亏损，而这个空间就是“安全边际”。 因为市场的存在，公司股价每天的波动，给有耐心的投资者创造了获取超额收益的机会，格林厄姆说要把“市场”当作你的仆人，而不是被它所左右。所以价值投资的很重要的一个部分是学会控制自己的情绪，不被股价的波动左右，这也是查理・芒格花了非常大的篇幅讲要克服人类思维偏见的原因。

价值投资提供了一个容易理解的思维架构来思考股票投资这个事情，而且它在逻辑上具备极好的确定性，这也是我当初看到“买股票就是买公司”时立刻信服，并且始终在实践的原因。其它的一些方法比如量化，技术分析也能在股票市场上赚到钱，甚至赚很多钱，但是我从来没有想要去尝试，因为它们没办法在逻辑上让我信服。段永平网易博客上的这句话是对价值投资最好的诠释：“条条大路都可能通罗马，这里是一条‘未必’最好但肯定能到的”。